Análisis Vidrala
VIDRALA
Vidrala es una fabricante de envases de vidrio con un negocio de enorme calidad. Ya le gustaría a la mayoría de empresas parecerse a Vidrala… Así que muy atentos a este análisis de esta gran empresa, que está cotizando a precios realmente interesantes, y que es una de nuestras principales posiciones en cartera.
Vidrala se dedica a la fabricación de envases de vidrio para bebidas y alimentos. El vidrio de las botellas de vino, de las cervezas, del aceite, etc. Parece un negocio aburrido, ¿verdad? Puede que lo sea, pero los negocios aburridos suelen ser los mejores.
Lo bueno que tiene el vidrio es que tiene un viento de cola enorme. Las ventajas del vidrio como envase es que es ecológico y reciclable, versátil y eficiente, además de tener características muy buenas para asegurar una correcta conservación. Por si fuera poco, aporta un valor añadido para las marcas a los ojos del consumidor. No cabe duda de que es el envase del futuro.
Los inconvenientes del vidrio son su dificultad de apertura y la poca diferenciación… ¿Cómo puede tener calidad un negocio sin diferenciación? Siendo el líder del low cost. Vidrala busca ofrecer el precio más competitivo en un producto poco diferenciado, y resulta que son realmente buenos en esto.
Vidrala tiene sus plantas de producción en España, Reino Unido e Italia, aunque vende por toda Europa occidental.
Para que el negocio tenga potencial, la DEMANDA debe ser creciente. La demanda de los envases de vidrio es estable, madura y razonablemente predecible. Está unida a la evolución del PIB aunque tiene una mejor evolución que este, sobre todo en 2020 donde tuvo lugar un crecimiento de la demanda mientras que el PIB cayó abruptamente. Por otro lado, la demanda es dependiente de la demanda de alimentos y bebidas, que es creciente al ritmo del desarrollo global.
Parece que la demanda no tiene un gran potencial pero…estos son los drivers de la demanda:
- El progreso de la clase media y la urbanización, que contribuyen a un mayor consumo de productos de valor añadido como los que ofrece el vidrio.
- El vidrio es el envase más sostenible y seguro, así como respetuoso con el medio ambiente. Esto es realmente importante para las tendencias de la actualidad.
- Está teniendo lugar cambios en la estructura de consumo puesto que cada vez los hogares reducen el número de miembros.
- El envejecimiento de la población es un aliciente al consumo de vidrio, ya que este segmento de la población prefiere un envase tradicional como es el vidrio.
Los envases de vidrio tienen un claro sustitutivo y es el plástico, que es más económico y por este motivo tiene un mayor consumo durante recesiones, pero no es sostenible y cada vez más los consumidores optan por productos “responsables con el medio ambiente”. En la TESIS DE INVERSIÓN tenemos todas las investigaciones oficiales que demuestran esta teoría, así como un análisis detallado del producto y de la diferenciación ofrecida por Vidrala.
Si nos enfocamos más en el cliente en particular, la satisfacción de este con los servicios ofrecidos por Vidrala es realmente alta: 87%. Ahora bien, pueden cambiar fácilmente de proveedor siempre y cuando este nuevo proveedor tenga “espacio” para producir sus encargos.
Uno de los aspectos más interesantes de Vidrala es el SECTOR en el que se encuentra. El sector de los envases de vidrio está dominado por las grandes empresas, mientras que las pequeñas se enfocan en la producción de pequeñas tiradas de envases diferenciados “estilo gourmet”.
El sector es un oligopolio en el que 4 empresas controlan el 85% del mercado. Estos players son OI Europe, BA Vidro, Verallia y Vidrala. OI es la líder en volumen de facturación, con 6 veces más ingresos que Vidrala pero con menos beneficios. El endeudamiento del sector es alto. La verdadera clave aquí está en la competición en tema de costes para poder ofrecer el mejor precio en un producto poco diferenciado.
En la TESIS DE INVERSIÓN tienes un análisis minucioso de cada uno de estos competidores, así como una comparación de sus ventajas competitivas.
Vidrala tiene una cuota de mercado del 15% y está enfocada a los mercados más desarrollados.
El crecimiento de los players del sector puede ser por la adquisición de fábricas, típica en países desarrollados, o por la instalación de nuevas plantas, características de los países menos desarrollados.
¿Por qué decimos que Vidrala es una empresa de gran calidad? Por su MOAT.
El negocio de Vidrala tiene potentes barreras de entrada. Estas se basan en las altas economías de escala y la eficiencia en costes (se necesita un mínimo de 3 años para que una planta sea eficiente), así como en el desarrollo de una tecnología y un know how para conseguir ser eficientes.
Las ventajas competitivas de Vidrala se basan en la ubicación y en el liderazgo en costes, fundamental como decimos para un producto poco diferenciado.
En cuanto a la ubicación, en este sector es realmente importante estar en un ratio inferior a 500 km respecto del cliente por la dificultad que supone el transporte de Vidrio, aunque esta distancia se está incrementando en los últimos años. Vidrala tiene un gran posicionamiento estratégico en cuanto a la ubicación, donde vemos que hay menos competencia.
En relación al liderazgo en costes, debemos decir que esta es la clave de Vidrala pues le permite tener precios mucho más económicos. Si comparamos los márgenes netos, vemos que Vidrala tiene un margen neto del 16% frente al 3.7% de OI, al 11% de BA Vidro y al 4% de Verallia. Tienes una comparación de la rentabilidad de toda la competencia en la TESIS DE INVERSIÓN.
La ESTRATEGIA que sigue Vidrala para explotar todas sus características económicas positivas está enfocada en:
- Excelencia operativa, cultivando relaciones a largo plazo con los clientes y con un exhaustivo control de costes que le permite tener esa clara y clave ventaja competitiva.
- CREACIÓN DE VALOR: optimización de las inversiones, centrados en el retorno y rentabilidad de las mismas, de forma que si una planta no es rentable se vende como hicieron con MD Verre en Bélgica.
- Continuar con la consolidación de su modelo de negocio: un servicio adecuado a un precio competitivo.
Pero Vidrala está también enfocada en la EXPANSIÓN de su negocio. Este crecimiento es orgánico e inorgánico. Vidrala tiene un crecimiento por adquisiciones de fábricas ineficientes a un precio competitivo, con el objetivo de mejorar la eficiencia gracias a su excelente know how en gestión de costes. Es una estrategia eficaz que ha sido demostrada con la adquisición de Encirc (plantas del Reino Unido) en 2015. Vidrala tiene un gran asset allocation y es realmente prudente, puesto que descarta el crecimiento por el crecimiento y es paciente para encontrar la oportunidad adecuada.
Merece mención especial la reciente adquisición del 30% de Vidroporto, una fabricante brasileño de vidrio con dos plantas de producción. De esta manera Vidrala se expande a Latam y busca consolidar alianzas con importantes clientes del sector cervecero. Tienen un acuerdo para comprar el 70% restante cuando el accionista mayoritario solucione unas restricciones legales de venta que tiene en curso.
Por otro lado, en Reino Unido han adquirido las instalaciones de The Park, para conseguir mejorar la capacidad productiva, la eficiencia y flexibilidad, así como reafirmar su diferenciación como único proveedor capaz de ofrecer una solución completa en la cadena de suministro de las bebidas. Encuentra toda la información y un análisis de estas recientes adquisiciones en nuestra TESIS DE INVERSIÓN.
El desarrollo de la estrategia de Vidrala y sus oportunidades de crecimiento, así como de las claves de su negocio en el aspecto cualitativo, fundamental para saber si tiene proyección, lo descubrirás en nuestra TESIS DE INVERSIÓN.
Vayamos a analizar los números. Comencemos con la SOLIDEZ FINANCIERA. Vidrala tiene una gran salud financiera que está mejorando continuamente, con un endeudamiento del 47%, un ratio de solvencia de 1.6, una deuda neta/EBITDA de 0.6x y un EBIT/intereses de 53.
Sabiendo que Vidrala goza de una buena solidez financiera, vamos a analizar las partidas de la cuenta de resultados (P&L):
¡Vaya crecimiento de las ventas! Y se espera que crezcan a tasas del …X….% en los próximos años. En el 2021 y 2022, los beneficios se contraen por la pérdida de márgenes de beneficio por los altos costes… ¿Podrán darle la vuelta a la situación?
¿Qué ha ocurrido en 2021 y 2022? ¿Son los costes principalmente fijos o variables? ¿Tienen economías de escala? ¿Están centrados en el control de costes realmente?
¿Qué ha ocurrido con el FCF en 2022? ¿Cuáles son las previsiones para los próximos años? El BPA de 2022 estaría dando una rentabilidad superior al 6% y el dividendo estaría dando una rentabilidad cercana al 1.5%. El PER sería de 16… para una empresa de enorme calidad con un gran MOAT. ¿A qué esperas para conseguir la TESIS DE INVERSIÓN?
Por cierto, ¿sabías que Vidrala tiene en marcha programas de recompra de acciones? Normal… a estos precios…
Este es solo un aperitivo sobre el análisis cuantitativo de la TESIS DE INVERSIÓN. Debes saber muchos otros ratios y cifras, como el test de acidez, el ROA, el ROE, saber qué está ocurriendo y a qué se deben los cambios, etc.
Y…..¡Vidrala es una empresa familiar! Su EQUIPO GESTOR tiene como presidente a Carlos Delclaux con un 7.5% de las acciones de la empresa, siendo la mayor participación significativa. Su tío estuvo al frente de la empresa durante muchos años, pero acaba de dejarle paso… ¿Cómo afecta este cambio al negocio?
El Consejo de Administración está formado por 11 consejeros, de los cuales 9 tienen participaciones de la empresa, con un control del 20% aproximadamente de las acciones.
El equipo gestor está preocupado por el buen hacer del Grupo y tienen una buena política de retribución para los consejeros, por lo que está alineada con el accionista.
Hay varias empresas en el accionariado de Vidrala, con un capital flotante (free float) del 63%.
El equipo gestor es clave para el éxito a largo plazo de una empresa. ¡No te pierdas el detallado análisis que hemos preparado en la TESIS DE INVERSIÓN!
Vidrala es un negocio de calidad, operando en un oligopolio con barreras de entrada y ventajas competitivas importantes, así como con una demanda con viento de cola. Además, tiene una gestión excelente y una contrastada solidez financiera.
¿Es suficiente para invertir? No. Tienes que conocer muchos otros aspectos de la compañía, como el análisis de la competencia, hacia dónde se dirige el producto en el futuro, el comportamiento de los clientes, el estado y salud financiera de los principales sectores a los que van dirigidos estos productos, otros ratios de solvencia y quiebra, estructura del activo, historial de inversiones y adquisiciones, ciclo de CAPEX, intensidad de capital, programas de recompras, etc.
Por suerte tienes toda esta información en la TESIS DE INVERSIÓN junto con las previsiones de Vidrala. Esto es obligatorio si quieres invertir como un profesional.
Además, podrás ver cuál es el valor objetivo y el margen de seguridad que tenemos que establecer para evitar pérdidas y para conseguir jugosas rentabilidades.