Análisis Dino

DINO

¡Nos vamos a Polonia! ¿Alguna vez has entrado en un supermercado polaco? Hoy ponemos rumbo a analizar unos supermercados polacos que están arrasando… así que muy atento porque el crecimiento de esta empresa ya lo quisieran muchas otras compañías TOP. Y lo mejor de todo es que este crecimiento va acompañado de un negocio de calidad. Dino opera una cadena de supermercados en Polonia. La superficie de sus establecimientos es de tamaño medio (aproximadamente 400 metros cuadrados) y esto es porque se dirigen a localidades pequeñas de menos de 5.000 habitantes. El único mercado en el que operan es Polonia, que es un país con una tasa de paro del 5%, una economía en pleno crecimiento y con una población afincada a lo rural y muy dispersa. Dino tiene hasta 5 centros logísticos propios que distribuyen a 150-200 establecimientos cada uno de ellos. Al tener establecimientos tan dispersos en localidades pequeñas, tener estos centros logísticos bien ubicados es clave para el correcto funcionamiento del negocio. La diferenciación de Dino está en la ubicación, pues su nicho son estas localidades pequeñas donde la cesta media de la compra es reducida haciendo los polacos compras casi diarias, por lo que la cercanía es fundamental. Pero además, esta se ve complementada con el tamaño adecuado de sus establecimientos y con la calidad de sus productos frescos, y es que adquirieron a su principal proveedor de carne para tener una mejor cadena de suministro (este proveedor da cobertura al 7% de las ventas). Todo esto permite que DINO tenga una buena capacidad de fijación de precios, que suben a un mayor ritmo que la inflación, como podemos comprobar en el
siguiente gráfico.

Y aquí damos pistas sobre el crecimiento de Dino, y es que mirad el crecimiento en el número de tiendas que tiene…

Vamos a ver algunos datos clave sobre la DEMANDA. El 28% de los polacos viven en ciudades de más de 100.000 habitantes y en torno al 65% de la población reside en ciudades de menos de 50.000 habitantes. Esto nos indica que la mayor parte de los polacos viven en ciudades pequeñas. Además, los polacos no tienen costumbre de realizar grandes compras sino que
hacen compras muy repetitivas de pequeño importe. Esto beneficia a Dino porque los residentes en estas localidades objetivo de Dino no van a estar continuamente transportándose para realizar pequeñas compras. Para que te hagas una idea, el valor medio de la cesta de los clientes de Dino es inferior a 10€. ¿Qué buscan los clientes? Tiendas de tamaño pequeño y medio con productos frescos de calidad y sin grandes aglomeraciones: justo lo que Dino ofrece. Y es que los productos frescos son realmente importantes, pues suponen además el
37% de las ventas de Dino (aquí se demuestra la calidad de su oferta en este tipo de productos). Las prioridades del cliente son precio, ubicación y productos frescos, pero son capaces de renunciar en mayor medida al precio a cambio de los otros dos. Ahora bien, los clientes tienen facilidad para cambiarse a otro proveedor siempre y cuando
rechacen la ventaja de la ubicación. El análisis completo de la demanda (previsiones, tendencias, drivers, hábitos de consumo, ventas por tienda, calidad de la demanda, satisfacción de clientes, etc.) lo tienes en la TESIS DE INVERSIÓN. En relación al SECTOR, la competencia por la captación de consumidores es importante, con una fuerte competencia de precios que es realizada, sobre todo, por los hipermercados (no es el segmento directo de Dino). La competencia es abundante y las variables de segmentación son limitadas, aunque Dino parece tener
un excelente nicho. No es que esta sea una industria cíclica (porque comer, hay que comer), pero si puede ver sus ingresos disminuidos durante una recesión. Esto puede afectar a Dino ya que el cliente durante las recesiones puede ser más sensible al precio. Dino tiene aproximadamente una cuota de mercado del 5%, teniendo mejores márgenes que incluso los competidores bien posicionados. Dino ha ido ganando terreno en el mercado centrándose en pequeñas localidades con una red logística capaz de hacer entregas diarias.
El análisis del sector y de la competencia, con una investigación de todas las variables de segmentación y una comparación con la competencia en evolución de
ventas y márgenes, lo descubrirás en la TESIS DE INVERSIÓN. Un aspecto importantísimo para que una acción sea de calidad es el MOAT o foso económico. Las barreras de entrada de este negocio están estrechamente relacionadas con la ubicación de los establecimientos de Dino. Son localidades demasiado pequeñas para que varios supermercados sean eficientes, por lo que un nuevo competidor se lo pensará varias veces. De esta forma, tienen un “monopolio” respecto a la ubicación, por lo que con precios asequibles (sin excederse) pueden captar a toda la demanda de estas localidades, sobre todo teniendo en cuenta la cesta de la compra de los polacos que indican compras casi diarias. Esta combinación de cercanía y oferta variada es la base de las ventajas competitivas de Dino. Además, también tiene ventajas de escala, es la propietaria de su proveedor principal y realiza adquisiciones de los terrenos de los supermercados a un bajo precio. Con este amplio MOAT Dino trata de expandirse rápidamente con una amplia apertura de nuevas tiendas en los últimos ejercicios que tiene todavía mucho potencial en el Este de Polonia. Teniendo en cuenta que se necesitan 3 años para conseguir la plena eficiencia, a Dino aún le quedan muchas alegrías. Todo esto solo han sido pequeñas pinceladas sobre Dino a modo de aperitivo. El análisis de todo el negocio de Dino, con sus ventajas y sus desventajas, para conocer cuál es el potencial y los riesgos que tiene, lo tienes en la TESIS DE INVERSIÓN. Si nos dirigimos al análisis de la SOLIDEZ FINANCIERA de Dino, podemos decir que tienen un activo poco líquido pero con una gran generación de FFO (flujo de caja operativo), aunque queman todo el efectivo para expandirse. Una expansión que de momento está siendo muy rentable. El endeudamiento es del 57% y el ratio de solvencia es de 0.67, con un test de acidez de 0.2. Puede parecer que la solidez financiera es reducida y que puede tener problemas de solvencia, pero la generación de caja de Dino es buena y puede reducir todos estos problemas. La deuda financiera/EBITDA es de 1.5x.
Descubre todos los detalles del balance y de la solidez financiera (o no) de Dino están en la TESIS DE INVERSIÓN. Vámonos al análisis de la CUENTA DE PÉRDIDAS Y GANANCIAS de Dino para conocer más sobre este interesante negocio.

 

Se puede ver un excelente crecimiento de los ingresos, debido a una mayor apertura de las tiendas y a una mayor facturación media por supermercado. ¿A qué se debe esta mejora? ¿Se corregirá en el futuro o se mantendrá esta tendencia? ¿Podrán los beneficios tener esa misma pendiente? ¿Cómo es el FCF de Dino? ¿Qué nos quiere decir el FFO?

¿Por qué hay tantas diferencias entre el FFO y el FCF? ¿Qué nos señala esto? ¿Es sostenible una fuerte expansión con esta generación de caja?

La rentabilidad del BPA es del 3% aproximadamente. ¿Podrán mantener estas tasas de crecimiento en los beneficios? ¿Distribuirán dividendos en el futuro?

¿Cómo es la estructura de costes? ¿Tiene capacidad de adaptación? ¿Pueden mantener o mejorar estas economías de escala? ¿Cómo son los márgenes de la competencia y del resto del sector?

¿Mejorarán el ROE y el ROA o se verá reducido por la expansión? ¿A qué debemos prestar atención para saber si Dino lo está haciendo bien o mal en los próximos años? Analizar la cuenta de resultados nos dará una información realmente importante para conocer el negocio y para determinar si DINO es una buena oportunidad de inversión. Todo el análisis y todas las claves, junto con las respuestas a estas preguntas, están en la TESIS DE INVERSIÓN. Otro de los aspectos que es imprescindible analizar es el EQUIPO GESTOR de la empresa. Y en el caso de Dino, el equipo gestor tiene una skin in the game tremenda. Tomasz Biernacki es fundador de Dino y CEO de la empresa, teniendo el 51% de las acciones en su poder. Y es que Biernacki tiene una alineación incuestionable: no recibe ningún salario. La remuneración de la dirección es inferior al 1% de los beneficios. Tomasz es joven y tiene reputación de tacaño con los costes (algo excepcional), como podemos comprobar con su propio salario. Las previsiones que realiza la empresa las suele cumplir holgadamente, siendo esta una excelente señal de buena gestión: en 2019 cumplieron su plan de expansión adelantándose un año. Uno de los posibles problemas a largo plazo es la excesiva velocidad en la expansión del negocio. Descubre en la TESIS DE INVERSIÓN, junto con la investigación que hemos realizado del equipo gestor, si este problema puede aparecer. Dino tiene un negocio muy interesante y de calidad, con perspectivas de crecimiento positivas, pero, ¿es una buena oportunidad de inversión? Aún quedan muchas variables por analizar como el análisis de la competencia, hacia dónde se dirigen las tendencias de población en Polonia, qué buscan los clientes y la facilidad que tiene la firma para atraerlos, la detallada estrategia de expansión, la estructura de su balance, historial de inversiones y aperturas, ciclo de CAPEX, intensidad de capital, programas de recompras, etc. Por suerte tienes toda esta información en la TESIS DE INVERSIÓN. Esto es obligatorio si quieres profesionalizar tus inversiones. Y por si fuera poco, te regalamos la información de cuál es el valor objetivo y el margen de seguridad que tenemos que establecer para evitar pérdidas y para conseguir increíbles rentabilidades.