Análisis Miquel Y Costas

Miquel y Costas es una empresa papelera con historia y familiar que tiene un negocio (o varios, mejor dicho) de calidad.

Miquel y Costas se dedica a la fabricación de papeles especiales de bajo gramaje, por lo que no es una papelera al uso.

  • El 63% de sus ventas provienen de la INDUSTRIA DEL TABACO, produciendo la empresa todos los productos relacionados del cigarrillo excepto el tabaco.
  • El 29% de sus ventas provienen de los PRODUCTOS ESPECIALES: papeles especiales quirúrgicos, para peluquerías, servilletas y toallitas, bolsas de té, papeles para uso en la fabricación de automóviles, etc.
  • La tercera división es la de OTROS PRODUCTOS donde producen cartulinas y papeles de impresión, siendo la línea de negocio de menor calidad.

Vemos que Miquel y Costas tiene productos muy especializados con una alta diferenciación. Además, está enfocada en la diversificación de productos y de aplicaciones para los mismos, de forma que permita aumentar la base de clientes.

Esto permite que tengan una alta capacidad de fijación de precios: las tabaqueras no presionan los precios porque el riesgo de perder calidad es mayor que el coste que le supone el papel (es mínimo sobre el precio final del cigarrillo).

Miquel y Costas vende sus productos fundamentalmente a Europa (59%), pero también en Asia (15%), América del Norte (11%), África (5%) y a otros países (10%). Vemos que sus productos están presentes en todo el mundo, a pesar de que sus plantas de producción están en España.

Su principal división es la de la industria del tabaco, a pesar de que en los últimos años están potenciando esta diversificación de líneas de negocio. Por lo tanto, la DEMANDA es dependiente de la demanda de tabaco en buena medida, con una tendencia claramente decreciente a pesar de que la empresa logre mantener la facturación.

Hay una aceleración del proceso antitabaquismo aplicado en políticas gubernamentales de distintos países, fundamentalmente en las economías de ingresos elevados. Pero aquí la demanda cuenta con un punto positivo y es que es adictivo, por lo que mantendrá una fuerte base a medio plazo. Además, también es una demanda resiliente a las recesiones.

La demanda está en claro decrecimiento y, a pesar de que tengan la capacidad para mantener los ingresos como veremos más adelante, Miquel y Costas está buscando redireccionarse a nuevos mercados como los productos industriales, donde la demanda es creciente al ser el sustitutivo perfecto del plástico, demostrando la buena gestión que está haciendo de esta oportunidad hasta ahora.

La demanda está en claro decrecimiento y, a pesar de que tengan la capacidad para mantener los ingresos como veremos más adelante, Miquel y Costas está buscando redireccionarse a nuevos mercados como los productos industriales, donde la demanda es creciente al ser el sustitutivo perfecto del plástico, demostrando la buena gestión que está haciendo de esta oportunidad hasta ahora.

Para que un negocio sea de calidad, el SECTOR debe tener una estructura organizativa favorable.

El mercado de PAPEL TABACO está dominado por 5 empresas, siendo Miquel y Costas la 4º más importante con una cuota de mercado del 5-8%.

En el mercado de PAPEL INDUSTRIAL, Glatfelter tiene una cuota del 40% y Miquel y Costas del 15%, siendo la segunda más importante en el sector. Además, tiene un entorno favorable puesto que a las grandes compañías no les interesa competir en este segmento y hay pocos oferentes.

Estos mercados no son de volumen, sino de valor. A las grandes papeleras no les interesa entrar en este negocio por el poco atractivo que tiene para ellas: es difícil conseguir eficiencias con pequeñas tiradas y el impacto en sus beneficios sería mínimo, teniendo más problemas y riesgos que beneficios.

Ambos sectores son de poca competencia. Para conocer la estructura del sector y la comparación entre los distintos competidores mira la TESIS DE INVERSIÓN.

Parece que el entorno es favorable, pero debemos asegurarnos de que hay VENTAJAS COMPETITIVAS para considerar el negocio de Miquel y Costas de calidad. Aquí te dejamos algunas de las ventajas competitivas, que son más detalladas en la TESIS DE INVERSIÓN.

  • Coste de sustitución: a los clientes no les interesa presionar el precio porque el riesgo de perder es alto y el papel no representa ni el 5% del coste del cigarrillo final.
  • Tecnología propia en la producción de papeles especiales. Es difícil de replicar y de obtener para otros competidores.
  • Alto nivel de integración. Producen pasta de celulosa (reduciendo la dependencia de esta materia prima, que es la principal), diseña los papeles, los fabrica y los distribuye.
  • Sinergias en el desarrollo de nuevos productos y en la gestión de procesos y costes.
  • Constante innovación y desarrollo de nuevos productos que amplían la diversificación y diferenciación de su oferta.

Parece que la empresa goza de un buen MOAT, pero tenemos que saber más sobre la estrategia que seguirán para mantenerla. Y ya decimos que están encaminados al crecimiento orgánico con desarrollo de nuevos productos.

Miquel y Costas es una empresa que apuesta por el valor añadido, no por volúmenes y están centrados en el I+D. Poco volumen, mucha especialización, precios altos de sus productos y elevados estándares de calidad. De esta manera, están desarrollando nuevos productos como embalajes, ….X.., …X…. , ……X….., etc. y están invirtiendo en la mejora de plantas que les permitirá ….. (descúbrelo en la TESIS DE INVERSIÓN).

Vamos a ver ahora la solidez financiera que tiene esta empresa. Debemos mencionar que realiza ampliaciones liberadas de acciones (que no diluyen la participación del accionista). Este ha sido un movimiento que se ha repetido en 2021. Además, Miquel y Costas posee más del 3.8% de las acciones en autocartera.

El activo corriente y el no corriente tienen cuantías muy similares, por lo que tiene gran liquidez y está poco inmovilizado para tratarse de una manufacturera. Destaca la inversión financiera en otra papelera, Iberpapel, en la que posee un 5% de la compañía. También destaca el bajo nivel de efectivo, aunque si contabilizamos las inversiones financieras como tesorería, el ratio de tesorería sería de 0.57.

El endeudamiento de la empresa es reducido, del 27%. La deuda financiera neta es de -61 M€, con un ratio de solvencia de 2.8 y un test de acidez de 1.4. Vemos que Miquel y Costas tiene una gran solidez financiera.

Aquí tenemos la evolución del activo y del pasivo a lo largo de los años:

Nos quedan aún muchas cosas por conocer (que descubrirás en la TESIS DE INVERSIÓN), pero un aspecto fundamental es la cuenta de P&L.

¿Pero la demanda de tabaco no estaba descendiendo? ¿Pueden recuperar el potencial los productos especiales de la industria? ¿Cómo han evolucionado los precios de los productos de los distintos segmentos?

¡Vaya crecimiento del EBIT de productos industriales pese a que su facturación tiene peor evolución! ¿Qué nos indica esto?

El BPA disminuye en 2021 por la ampliación liberada de acciones y en 2022 por el complicado escenario de costes energéticos e inflación de materias primas. El BPA daría una rentabilidad superior al 6.75% y el dividendo del 3.3%. El PER sería < 11. ¿Qué ha ocurrido en cada ejercicio? ¡Descúbrelo en la TESIS DE INVERSIÓN!

¿A qué se debe esta oscilación en el FCF?

¿Es rentable este negocio? ¿Podrán mantener esta mejora constante de los márgenes o han llegado a su tope? ¿Pueden recuperarlos?

Si quieres conocer todas las respuestas a estas preguntas y un análisis minucioso de todas las claves que nos da su cuenta de Pérdidas y Ganancias descárgate nuestra TESIS DE INVERSIÓN. Este es un aspecto difícil de analizar, pero fundamental si queremos invertir en empresas de calidad.

Miquel y Costas es una empresa con carácter familiar. El Consejo de Administración tiene el 25% de las acciones, poseyendo acciones 7 de los 10 consejeros que los componen. La familia Miquel tiene una participación del 22% y Jorge Mercader Miró, presidente y director general de la empresa, un 16% (aumentando su participación en 2 p.p en 2021.

Otras fondos importantes como Bestinver, Alantra, Santander y Magallanes cuentan con un 2-3% de la empresa cada uno.

Debemos advertir que la retribución del Consejo de Administración es alta, en torno al 8% de los beneficios aproximadamente. Pero al poseer importantes paquetes de acciones podemos decir que el equipo gestor está alineado con el accionista.

¿Es Miquel y Costas una empresa de calidad? ¿Tiene capacidad para seguir creciendo? ¿Tiene barreras de entrada que le protejan? Para contestar a estas preguntas debemos tener en cuenta todavía muchas variables (¿Es una empresa intensiva en capital? ¿Qué tal lleva las innovaciones tecnológicas? ¿Hacia dónde se dirige el producto en el futuro? ¿Cómo trata de expandirse en la actualidad? ¿Cómo se comportan los precios de sus productos? ¿Cuál es la clave y el riesgo que tiene su cadena de suministro? ¿Qué dicen los empleados? ¿Cómo se comporta en las recesiones económicas? ¿Es un negocio rentable en el uso de capital? ¿Cómo es su ROA y ROE? ¿Es mejor que la competencia? ….) que hemos analizado minuciosamente en nuestra TESIS DE INVERSIÓN.

¿Es una oportunidad de inversión? ¿Cuál es el valor intrínseco de esta acción y el margen de seguridad recomendado? DESCÚBRELO EN NUESTRA TESIS DE INVERSIÓN.

Si quieres invertir como un profesional, esto es más que necesario.

111 comentarios en “Análisis Miquel Y Costas”

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