Análisis Kri Kri Milk
KRI KRI MILK
Kri Kri Milk es una de las últimas incorporaciones a nuestra cartera de inversión, así que muy atento para descubrir qué tiene esta empresa para que hayamos comprado sus acciones.
Kri Kri Milk se dedica a la producción de yogur griego (80% de sus ingresos) y de helado (20%). Este es el producto de Kri Kri Milk, pero tiene varios canales de venta para ambos productos:
⦁ Venta de productos por medio de marcas propias.
⦁ Producción para marcas blancas privadas.
Parece un producto sencillo, así que, ¿cuál es la diferenciación que ofrece Kri Kri Milk? Por el mismo hecho de ser un producto de poca diferenciación, Kri Kri Milk centra su estrategia en ser la líder en costes para ofrecer productos de bajo precio.
Los mercados a los que se enfoca Kri Kri son el griego y el mercado internacional, sobre todo con las marcas blancas privadas.
La verdadera joya de su negocio es la venta para marcas privadas. ¿Por qué vende a marcas privadas si tiene sus propias marcas ya? Porque le permite introducirse en mercados de interés a un coste muy reducido. Kri Kri Milk tiene el liderazgo en este segmento y es, sin duda, el motor de crecimiento de la compañía. Las exportaciones se encuentran en pleno auge, disparándose un 33% en el último ejercicio y superando ya la facturación del negocio nacional.
Es cierto que el cliente se fija en el precio (en el que por cierto Kri Kri es la líder), pero también en la calidad de las instalaciones (no todos cumplen los requisitos).
Vamos a analizar ambos SECTORES, aunque tengamos en cuenta que el negocio del yogur griego es el más importante para la empresa (80% de los ingresos).
En relación al sector del YOGUR GRIEGO, la demanda es creciente y se espera que crezca al 8% CARG hasta, al menos, 2024. Se espera que gane cuota de mercado frente al yogur tradicional por sus características positivas.
⦁ El mercado está fragmentado y tiene una competencia feroz. Fage es la líder con una cuota del 23% y un índice de precios 96. Kri Kri tiene una cuota del 16% y un índice de precios de 92. Vivartia, 12% e índice de precios de 125. Olympos, 8% e índice de precios de 116. Dodoni, 7.8% e índice de precios de <90 (competencia directa por precios).
⦁ Excelente evolución cuota de mercado de Kri Kri. En 2007 tenía cuota del 6% y en 2020 y 2021 del 16%. En 2022 han sido los únicos que han sido capaces de incrementar la cuota de mercado, tanto en valor como en volumen. Las marcas privadas (blancas) han tenido una gran evolución en este ejercicio ya que en períodos de inflación los consumidores se redirigen hacia los bienes inferiores.
⦁ Kri Kri tiene una cuota de mercado en la producción para marcas privadas del 70-80%. Por eso mismo consideramos esta la verdadera joya del negocio. Te contamos el secreto de que tengan un cuasi-monopolio, los riesgos y las perspectivas de mantener esta situación así en la TESIS DE INVERSIÓN.
En relación al SECTOR DEL HELADO, el mercado está consolidado. Hay tres principales productores:
⦁ UNILEVER, con una cuota del 24.5%
⦁ Fronteri (NESTLÉ), con una cuota del 21.3%
⦁ KRI KRI con una cuota del 14.6%
Kri Kri Milk está haciendo grandes esfuerzos por expandirse en este mercado, aumentando los puntos de venta en un 20% en los últimos 3 años, contando con una estrategia muy sólida en este aspecto que le permita realizar progresos significativos en cuanto a cifras y calidad de servicio.
La demanda es madura y está girando hacia productos y helados más saludables. Pero hay un nicho de mercado a explotar. Unilever y Nestlé no están interesados en la producción para marcas privadas, pero Kri Kri SÍ lo está, y puede encontrar crecimiento en esta línea de negocio como lo está demostrando.
Hablemos del FOSO ECONÓMICO de Kri Kri Milk.
Las barreras de entrada son más limitadas y son traspasables. Las más significativas serían el gran know how que se necesita para ser rentable en este negocio y las economías de escala necesarias. Además, también podríamos considerar la procedencia de origen como una barrera de entrada: para hacer yogur griego se necesita ser un productor griego que tenga acceso a proveedores locales y que elabore productos autóctonos, aunque hay otros productores que para vencer esta barrera denominan a sus yogures “estilo griego”.
Las ventajas competitivas son más potentes.
⦁ Productor de bajo coste. Kri Kri Milk es la líder en costes. ¿Cuál es su secreto? En 2013 se incendió su fábrica e hicieron de esta desgracia, una oportunidad, desarrollando instalaciones más potentes y eficientes. Además, en la actualidad, están incrementando la capacidad productiva en un 30% para los yogures y en un 40% para los helados.
⦁ La localización de la planta de producción es otra ventaja competitiva, pues tiene un excelente acceso a los proveedores locales.
⦁ Y la clave para tener cuotas de mercado tan potentes en el segmento de las marcas privadas es que ya han sido inspeccionados por importantes cadenas como Tesco o Coop. Te explicamos la importancia de esta cuestión, fundamental para conocer la proyección del negocio, en la TESIS DE INVERSIÓN.
Aquí podemos ver que Kri Kri es la clara líder en costes, teniendo la solidez financiera más potente y con la mejor evolución de ventas del sector en los últimos dos ejercicios. Además, los competidores tienen mucho apalancamiento financiero, por lo que encontrarán serias dificultades para invertir en nuevas mejoras en sus plantas productivas para conseguir rentabilidad
¿Tienen capacidad para competir en el segmento de las marcas privadas? ¿Están adentrándose en este mercado? Te lo contamos en la TESIS DE INVERSIÓN junto con toda la estrategia y posición competitiva de Kri Kri Milk.
Queremos advertir de algo fundamental y es el comportamiento de los márgenes del sector en el 2022, un ejercicio en el que se ha disparado el precio de la leche y ha presionado considerablemente a la rentabilidad del sector. Nos hemos encontrado varias sorpresas, que son imprescindibles para conocer el valor intrínseco de Kri Kri, y que comentamos en la TESIS DE INVERSIÓN.
Vayamos al análisis cuantitativo, en particular a ver la estructura del BALANCE.
El activo ha tenido un fuerte crecimiento, pasando de 40 M€ en 2010 a 128 M€ en 2022. 75 M€ pertenecen al activo no corriente y 53 M€ al activo corriente, teniendo “poco” inmovilizado en el activo. Los deudores comerciales son elevados y están valorados en 29 M€, un 22% de las ventas anuales aproximadamente (vs 18% de 2021). Las existencias son de 15 M€ y el efectivo es de 7 M€, con una reducción de este significativa en 2022.
El endeudamiento de Kri Kri Milk es bajo, del 38% (vs 31% 2021), y ha estado muy controlado a lo largo de los años. El ratio de solvencia es de 1.66 y el test de acidez es de 1.16. Mantienen un nivel saludable de deuda, aunque han tenido que hacer mayor uso de ella en 2022 por la baja generación de caja.
Analizando la cuenta de P&L podemos descubrir algunas características del negocio muy interesantes. Aquí dejamos algunas gráficas clave para analizar la evolución de los negocios de Kri Kri Milk.
Cuando hablamos de “Export” nos referimos a la exportación de productos para marcas privadas.
Debemos tener en cuenta que en el 2010 la facturación era de 47.2 M€, mientras que en el 2021 las ventas totales han superado los 171.9 M€… ¿A qué se debe este crecimiento? ¿Qué está haciendo la empresa para conseguirlo? ¿Tiene potencial para mantener este ritmo de crecimiento? ¿Ha sido a consecuencia de dar mejores condiciones de pago a sus clientes?
Debemos indicar que en 2022 los beneficios se han visto muy presionados por la inflación de los costes de la leche, principalmente, disparándose su precio un +37%. Kri Kri lo ha compensado parcialmente con subidas de precios, del 12%.
¿Cómo se ha comportado el FCF? ¿A qué se deben estos cambios en los beneficios? ¿Por qué se han reducido los beneficios en 2021? ¿Tienen capacidad para continuar con la tendencia de crecimiento de beneficios?
La estructura de costes es fundamentalmente variable. ¿Tienen capacidad de adaptación a períodos de reducidos ingresos? ¿Están perdiendo economías de escala? ¿Pueden mejorar los márgenes en plena expansión de su negocio? ¿Controlan los principales costes?
La rentabilidad del BPA es superior al % (2021) y la del dividendo es superior al 2.4%, con un PER de 15. Muestran un fuerte compromiso con el dividendo, como se puede ver en 2022. ¿Tienen capacidad para mantener este dividendo y de seguir incrementándolo?
Todas las respuestas a estas preguntas, así como un detallado análisis de todas las claves y características del negocio que se pueden extraer de la cuenta de resultados las tienes en la TESIS DE INVERSIÓN.
Uno de los aspectos positivos de esta empresa es su EQUIPO GESTOR. Kri Kri Milk es una compañía familiar, controlada por la familia Tsinavos que es la fundadora y que tiene el 73% de las acciones de la empresa.
El actual CEO es el hijo del fundador y lleva en este puesto desde 1983, siendo el principal responsable del fuerte crecimiento que ha tenido la empresa en los últimos años, demostrando grandes dotes de gestión.
Gracias a la buena gestión de este equipo directivo, Kri Kri Milk se ha transformado de una pequeña a una gran empresa, pese a que su mercado principal, el griego, se encuentra en una situación económica delicada.
Pero lo mejor que tiene este equipo gestor es su obsesión por el control de costes y por el progreso continuo de sus negocios y actividades.
Parece que Kri Kri Milk es una clara candidata para ser una oportunidad de inversión de gran calidad, pero aún debes conocer muchos otros aspectos de la empresa y de sus negocios antes de invertir en ella. Por este motivo, hemos preparado la TESIS DE INVERSIÓN donde tienes todo lo que necesitas y donde encontrarás el valor intrínseco de Kri Kri Milk y el margen de seguridad recomendado.