Análisis Aena

AENA

Aena controla todos los aeropuertos de España. No suena mal. ¿eh? ¿Pero es una oportunidad de inversión? Veamos el negocio de Aena. Aena de dedica a la gestión de los complejos aeropuertos que tiene en propiedad, principalmente en España (ahora lo explicaremos). Se divide en 3 segmentos:
– AEROPUERTOS. Se dividen en actividades aeronáuticas (gestión de aterrizajes, despegues, etc.) y actividades comerciales que son los alquileres de los espacios comerciales que hay en los aeropuertos. Este segmento es el más importante para Aena, y corresponde a los aeropuertos españoles.
– INMOBILIARIO. Aena obtiene rentas por el alquiler de terrenos, oficinas, almacenes y otros espacios en los alrededores del aeropuerto. Tiene poca relevancia en la cuenta de P&L, pero hay grandes proyectos puestos en marcha que veremos más adelante.
– INTERNACIONAL. Aena tiene la gestión de 23 aeropuertos que no están ubicados en España. Aporta aproximadamente el 6% de los ingresos. El aeropuerto más importante en este segmento es el de Luton, Londres, en el que Aena tiene una participación del 51%.

Nos centraremos sobre todo en la actividad aeronáutica y comercial, ya que son los principales negocios para la empresa (y además el segmento internacional funciona
igual). Aena no tiene ninguna capacidad de fijación de precios en la actividad aeronáutica, puesto que las tarifas las regula el Gobierno por medio del DORA. Estas son las consecuencias de tener un monopolio. En la actividad comercial Aena cobra una tarifa fija más una variable en función de las ventas, por lo que la capacidad de fijación de precios es mucho
mayor. Analicemos el SECTOR para entender mejor el negocio de Aena. Aena tiene el monopolio de los aeropuertos en España, siendo este un sector estratégico en el ámbito nacional. Es una industria cíclica dependiente del turismo y…Aena está presente en uno de los países TOP en turismo, como es España. Esta organización del sector no es común en todos los países. De hecho, en el segmento internacional Aena tiene una mayor competencia, ya que hay otros aeropuertos que no controla. Esta industria está muy relacionada con las aerolíneas, ya que sin vuelos no hay pasajeros. Y el sector de las aerolíneas se caracteriza por los altos costes fijos, una elevada deuda y una baja generación de caja. ¿Qué significa esto? ¡Descúbrelo en
la TESIS DE INVERSIÓN! ¿Pero cómo funciona el DORA? Bien, el Gobierno desarrolla una regulación concreta que fija la tarifa por pasajero que transita por los aeropuertos de España, y
lo hace en función de la oferta-demanda que hay para “atraer pasajeros”, ya que una tarifa menos abarata el precio de los vuelos. El 64% de los ingresos de Aena
provienen de la actividad aeronáutica, es decir, son dependientes de esta tarifa sobre la que tiene poca influencia. Debemos decir que la tarifa por pasajero ha ido
descendiendo desde 2017… Teniendo poca influencia en la fijación de los precios, la DEMANDA y el volumen de
pasajeros es crítico para el negocio. En términos generales, la demanda depende de la capacidad para atraer turistas de España, así como del resto de zonas turísticas donde está Aena. La demanda, como sabemos, está muy mermada con el Covid-19, aunque con la situación ya más estabilizada hay buenos síntomas de recuperación. Aún así, las
aerolíneas están tratando de reactivar el tráfico con precios bajos, pero han encontrado serias dificultades. El volumen de pasajeros no es solo importante para la actividad aeronáutica,
también para la comercial puesto que hay una tarifa con componente variable, por lo que se ven afectados por el nº de pasajeros.

¿Qué es lo que más favorece a Aena? La proliferación de aerolíneas de bajo coste… Ryanair quiere ampliar su flota y el futuro de las aerolíneas parece pasar por el bajo coste. ¿Pero es esto sostenible? ¡Descúbrelo en la TESIS DE INVERSIÓN!

Sigamos con el análisis de Aena. ¿Cuál es el FOSO ECONÓMICO o MOAT de Aena? Las barreras de entrada son obvias al ser un monopolio. Estas barreras se basan en las concesiones, en la capacidad de gestión necesaria para este tipo de servicio y en el capital necesario para llevarlo a cabo. Las ventajas competitivas de esta compañía, en relación al panorama nacional, se basan en la menor dependencia de un único activo que sus similares en otros países, en la dificultad de obtener pérdidas puesto que las tarifas se fijan legalmente para evitar que tenga pérdidas (al menos en un entorno normalizado) y en la situación geográfica del país donde se ubican sus activos, que es excelente para el turismo. Aquí la clave está en saber cuál es la ESTRATEGIA que seguirá Aena para sacar adelante su negocio, sobre todo tras los serios problemas que le ha causado la pandemia… Infórmate de la estrategia y de su capacidad de adaptación y respuesta en la TESIS DE INVERSIÓN. Vayamos al análisis cuantitativo, comenzando por la SOLIDEZ FINANCIERA de Aena. Aena es intensiva en capital, necesita inversiones continuas de las cuales el ….X….% es para mejorar los activos y conseguir más ingresos. El resto son destinadas a mantenimiento y seguridad principalmente. El endeudamiento de Aena es del 63%. El 87% de la deuda es a tipo fijo y la mayor parte tiene como prestamista a su socio mayoritario, el Estado, que le da cierta estabilidad. El ratio de solvencia es de 1.1 en 2021 pese al refuerzo de liquidez (y de deuda), siendo tradicionalmente menor de 1. Podemos decir que Aena tiene una solidez financiera estable, aunque mejorable. Tiene algunos vencimientos de deuda importantes y unos covenants que debe cumplir y que está renegociando. Descubre toda la información sobre su solidez financiera en la TESIS DE INVERSIÓN. Analicemos las cuentas de P&L de Aena…

Debemos advertir que los ingresos comerciales de 2020 no son “reales” puesto que no se han contabilizado los descuentos aplicados, que se han capitalizado. En el 2021 se reflejan estos efectos. ¿Pudieron cobrar todas estas rentas pese a que sus inquilinos estuvieron la mayor parte del ejercicio con los establecimientos cerrados? ¿Cuáles son las previsiones de ingresos para los próximos años? ¿Tiene nuevos proyectos en curso que les sirvan de aliciente?

¿Podrán recuperar la tendencia que traían con anterioridad de la pandemia?

¿Por qué ha sufrido tanto el FCF en los últimos años? ¿Están invirtiendo en algo?

 

¿Cuándo podrán recuperar sus buenos márgenes de beneficio? ¿Tienen economías de escala? ¿Tienen capacidad para adaptar los costes? ¿Cuáles son los márgenes de cada línea de negocio?

 

¿Podrán recuperar el elevado dividendo que tenían? La rentabilidad del BPA de 2019 es del 7%, la del dividendo del 5.3% y el PER sería de 14 sobre el BPA de 2019.

No es mala rentabilidad para una empresa que es intensiva en capital, ¿verdad? Tienes todas las respuestas a estas preguntas, así como un análisis detallado de la cuenta de Pérdidas y Ganancias que te indicará si Aena es una gran oportunidad de inversión en la TESIS DE INVERSIÓN. Un aspecto crucial para toda empresa es el EQUIPO GESTOR. Maurici Lucena es el presidente del Consejo de Administración, que ha tenido tanto cargos privados (Gestor Patrimonial del Banco Santander) como públicos (ex portavoz socialista en el Parlamento de Cataluña).
ENAIRE, en representación del Estado español, tiene la participación mayoritaria del 51% de Aena, así que no es de extrañar que haya puertas giratorias. El CEO de Aena es Javier Marín San Andrés que tiene una larga trayectoria en el sector aéreo y en la compañía. Debemos decir, que como Javier, la mayor parte del Consejo ha tenido una larga carrera en la empresa pese a la influencia de puertas giratorias. Además, tiene una baja retribución. Para asegurarnos de que el equipo gestor está alineado con el accionista, los directivos deberían tener paquetes significativos de acciones. De todas formas, aquí el que manda es el Estado pues tiene esa participación mayoritaria. AENA es un monopolio que parece operar en un buen negocio, a pesar de que se esté viendo en problemas temporales, por lo que puede ser una buena oportunidad. ¿Es suficiente con esto para invertir? Por supuesto que no. Debes conocer muchos otros aspectos de la compañía, como el análisis de la gestión, hacia dónde se dirige la demanda en el futuro, el comportamiento de los clientes, el estado y salud financiera de los principales clientes (si quiebran, Aena está en serios problemas), otros ratios de solvencia y quiebra, estructura del activo, historial de inversiones y adquisiciones, ciclo de CAPEX, intensidad de capital,
programas de recompras, etc. Por suerte tienes toda esta información en la TESIS DE INVERSIÓN. Esto es obligatorio si quieres invertir como un profesional. Además, te diremos cuál es el valor objetivo y el margen de seguridad que tenemos que establecer para evitar pérdidas y para conseguir jugosas rentabilidades.